芒果超媒:会员广告双轮驱动被验证,19q1单季利润创新高

芒果超媒 300413

研究机构：光大证券 分析师：孔蓉 撰写日期：2019-05-05

2018年快乐阳光(芒果TV运营主体)营收高速增长,公司整体营收受快乐购营收下滑拖累。1)2018年公司的新媒体平台运营业务(芒果TV)营收41.80亿元(YoY+78.33%),增速较高;公司整体营收96.61亿元(YoY+16.80%),其中快乐购的媒体零售业务19.90亿元(YoY-29.74%),对公司整体营收增速拖累较大;2)2019Q1营收24.85亿元(YoY+2.10%),其中芒果TV营收同比增长44.47%,内容制作与媒体零售业务有所下滑。

净利润增速维持20%以上,各子公司均完成业绩承诺,艺人经纪子公司有亮点。1)2018年公司归母净利润8.66%(YoY+21.03%);五家重组上市子公司均超额完成业绩承诺;天娱传媒净利润1.41亿,业绩承诺完成率676%,2017年艺人经纪收入居全国上市公司第一,音乐版权业务逐步放量;2)受限韩令影响某电视剧无法播放,全额计提5534万相应预付款减值,利润一次性影响较大;3)2019Q1归母净利润4.18亿元(YoY+23.99%)为历史新高,得益于新媒体平台毛利率较高的业务收入占比上升。

“广告+会员”双轮驱动逻辑不断被经营数据验证。根据测算1)2018年全年会员付费收入达8.26亿元(YoY+114%),年底付费会员数达1331万人;2)全年广告收入24.38亿元(YoY+81%),投放广告品牌数324个,单品牌广告投放金额平均为752万元,均为历史最好成绩。

盈利预测与投资评级:考虑到媒体零售板块亏损或将持续拖累业绩,下调19-20年净利润预测至11.15、13.38亿元,新增2021年净利润预测17.21亿元,则19-21年EPS1.13/1.35/1.74元,当前股价对应P/E为38/31/24x,维持“买入”评级。

风险提示:广告增速受宏观经济增速下行影响;用户付费情况不及预期。