领先的网络视讯服务商。苏州科达成立于2004年，其前身为科达通信，从成立至今，苏州科达一直专注于网络视讯领域，包括视频会议和视频监控。关于上市，苏州科达经历了新加坡上市又退市、发布A股首次公开发行股票招股说明书后因故暂停发行等波折，终于2016年12月1日上市A股。2012年到2016年，苏州科达的营收稳步增长，CAGR为18.38%，我们预计1H2017归母净利润约0.65亿左右。

　　专注视频会议20年，受益于国内厂商技术实力的提升、自主可控和行业扩容。苏州科达有着近20年的视频会议行业经验，其产品主要针对政府及教育、医疗、金融等行业的客户提供自建视频会议系统和“摩云视讯”租赁会议两类业务，未来将显著受益于“自主可控”以及视频会议的纵向加深和横向拓展，当前50亿的市场规模，预计苏州科达视频会议将会有20%+的增速。

　　二梯队视频监控龙头。安防视频监控市场大而分散，相关企业超过2万家，其中以海康威视、大华股份为第一梯队，宇视科技、苏州科达等企业为第二梯队，苏州科达从技术和综合实力来看拔得第二梯队头筹，但是从营收规模来看还在宇视科技等企业之后，较小的视频监控基数为未来高增速创造条件。

　　知不足而自反，知困而自强，全方位加强营销服务，弥补短板。公司从2016年开始重视代理商、集成商等渠道建设，在技术研发充分积累的基础上弥足短板，各维度加强营销服务。未来企业市场的打开将给公司视频监控带来充分弹性。

　　盈利预测与投资建议。我们认为，公司未来在视频会议的业务将稳中有升，视频监控领域，随着平安城市、智能交通等业务的快速发展，和公司渠道的改善，市场占有率有望快速扩大。我们预计公司2017-2019年的EPS为1.02/1.43/1.88元，参考同行业可比公司，在未来安防智能化浪潮中，公司视频监控极具弹性，目前股价为18年25倍，给予“买入”评级。

　　报告正文：

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　　领先的网络视讯服务商

　　1.1 视频监控行业的技术发展

　　苏州科达成立于2004年，其前身为科达通信，从成立至今，苏州科达一直专注于网络视讯领域，包括视频会议和视频监控。关于上市，苏州科达经历了新加坡上市又退市、发布A股首次公开发行股票招股说明书后因故暂停发行等波折，终于2016年12月1日上市A股。

　　2005年7月，由苏州科达控制人陈冬根控制的百慕大科达在新加坡SESDAQ市场上市，每股0.34新币，总股本15611万股。2007年11月百慕大科达转在Catalist市场挂牌。由于流通性低、维持上市成本高，百慕大科达股价长期低于净资产，2010年8月百慕大科达终止在新市场交易退市。

　　在新加坡退市之后，便开始谋求国内IPO，经过一系列的股权结构运作解除红筹股架构，又由外资企业转身成为内资企业，达到国内IPO条件。2016年12月1日在上交所挂牌。海外上市、退市、A股上市，多次的相关上市经历的确耗费了公司很多精力，但对公司治理水平的提升有所帮助。目前公司的全部利润基本由科远软件贡献。

1.2 业绩稳定增长，毛利率保持高位

　　2012年到2016年，苏州科达的营业收入稳步增长，CAGR为18.38%，2016年营收14.49亿，同比增长18.55%，归母净利润1.75亿，同比增长45.22%。1Q2017归母净利润0.31亿，同比扭亏为盈，我们预计1H2017约0.65亿左右。

　　公司的毛利主要由视频会议、视频监控贡献，2014和2015年视频监控毛利超过视频会议，相对来说，我们认为未来视频监控弹性更大。

　　公司毛利率一直保持稳定且略有上升，2016年度毛利率为65.47%，1Q2017上升到69.56%，主要原因为公司为政府、教育等行业提供解决方案，相关产品和服务高附加值。

1.3 视频会议、视频监控双轮驱动，进入快速发展期

　　2004年成立的苏州科达承接了原先科达通信的技术及研发人员，从网络交换设备和网络视频会议设备业务，逐步向视频监控领域探索。因为原先的网络和视音频编解码技术的积累，苏州科达率先推出了网络录像机产品以及基于IP网络的全套视频监控解决方案，成为了视频监控网络化的倡导者与先行者。

　　如果要给公司的发展阶段做大的切分的话，那么可以分为3个阶段：创立、成长和快速发展，目前公司正处在快速发展期，已经形成了多层次的研究平台以及完整的产业链，成为我国领先的视讯与安防产品及解决方案提供商。

　　创立初期，苏州科达即推出了视频会议系统并承建了某部全国范围内1万多点视频会议系统；在电信运营商主推的“全球眼”和“宽视界”的视频监控业务中，苏州科达承建了多个省份的基于IP网络的视频监控平台系统。在成长期，公司视频会议系统业务稳步发展；视频监控业务发展全系列产品，市场规模稳步上升。在快速发展期，苏州科达突破传统视频会议，推出全新一代云视频会议系统；视频监控领域，公司正向着云计算和大数据应用结合的方向，推进视频监控由“看得见”、“看得清”走向“看得懂”，引领智能安防时代。

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　　专注视频会议20年，受益自主可控和行业扩容

　　苏州科达有着近20年的视频会议行业经验，其产品主要针对政府及教育、医疗、金融等行业的客户提供自建视频会议系统和“摩云视讯”租赁会议两类业务。

　　多年的积累和迭代，苏州科达拥有高清、标清视频会议终端、移动终端、多点控制单元（MCU）、云视讯平台、数据会议服务器、摄像机、麦克风等在内的全系列硬件产品，并拥有会议控制软件、网管软件、桌面终端控制软件等视频会议软件，可以提供网呈、会议室、桌面、移动等全系列沟通与协作解决方案。